10月8日消息，美国民主党参议员Elizabeth Warren和共和党候选人John Deaton将在2024年大选前的10月15日和10月17日进行两次辩论。New England Public Media和GBH News将于10月17日在斯普林菲尔德举行两名参议员候选人的辩论，Warren和Deaton还将于10月15日在波士顿的WSBK-TV上进行辩论。目前还不清楚数字资产是否会成为两位候选人辩论的主题。GBHNews表示不会提前分享这些话题。

原文标题： 2022 Seed Stage Retrospective

原文来源：Lattice Fund

原文编译：深潮 TechFlow

介绍

去年，我们发布了 2021 年种子阶段回顾，以清晰地了解当年种子阶段的趋势。有多少公司已发货到主网？有多少人发现产品适合市场？谁推出了代币？

通过 2024 年报告，我们现在将重点转向 2022 年，以更好地了解加密货币在种子阶段的进展和趋势。该报告分析了 2022 年以来超过 1, 200 个公开的加密货币预种子轮和种子轮，提供了对全行业、特定部门和生态系统层面趋势的见解。与我们之前的报告一样，我们正在开源我们的数据库，以便进一步探索和分析。我们邀请您提供反馈并欢迎任何更正；请随时通过 hi@lattice.fund 与我们联系。

执行摘要

2022 届的项目们在加密货币历史上最繁荣的时期之一获得了资金。今年宣布加薪的团队可能受益于 2021 年和 2022 年初的牛市。考虑到市场的泡沫，我们预计与熊市期间融资的团队相比，这些指标可能会出现负面影响。我们的分析证实了这些预期，但也有积极的收获。

2022 年以来，近 1, 200 家公司共获得了 50 亿美元的投资，比上一年增长了 2.5 倍。以下是主要亮点：

2022 年突破

• 任何一年都会有一些重大成功故事， 2022 年也不例外。

• 在基础设施方面，我们看到重新抵押协议 Eigenlayer、钱包即服务提供商 Privy 和并行 EVM Sei 都筹集了种子轮资金。值得注意的是，这些团队中的每一个都帮助启动了更广泛的叙述。

• 在 DeFi 领域， 2022 年的突破性故事是 Vertex 和 Apex 等 Perp Dex 以及专业 NFT 交易所 Blur。

• 游戏是消费者的主要细分领域，投资额近 7 亿美元。尽管投入了大量资金，但两个最大的成功案例筹集的资金相对较少。Pixels 和 PlayEmber 在种子轮融资中各自筹集了不到 300 万美元。

在充满挑战的市场中推出

• 尽管面临熊市，但近四分之三的项目已在主网上成功推出产品。与 2021 年相比，产品市场契合度 (PMF) 和后续融资变得更具挑战性，两者均同比大幅下降。

• 18% 的群体已关闭或停止开发，高于 2021 年的 13% 。

• 只有 12% 的团队获得了后续风险投资，比 2021 年的 50% 大幅下降。

• 只有 15% 的项目推出了代币，低于 2021 年的 50% 。

重新关注基础设施和 CeFi

• 在经历了 2021 年的绕行之后，投资者回到了基础设施和 CeFi 等更经过验证的一致领域，分别向这些领域投入了近 20 亿美元和近 4.5 亿美元，分别比 2021 年的数字增加了 3 倍和 2 倍。

• 80% 的 CeFi 项目和 78% 的基础设施项目已在主网上线，反映出投资者对这些领域的强劲信心。

• 应用层的结果更加复杂， 66% 的 消费级 Web3 产品 和 68% 的 DeFi 团队将产品交付到主网。

• 消费者团队更有可能停止运营，关闭团队的比例几乎是基础设施团队的两倍。

• 支付（86% ）和钱包（90% ）项目最有可能在主网上启动。

以太坊领先，比特币持续

• 就筹款而言，以太坊仍然是占主导地位的第一层生态系统，而比特币项目则继续表现出弹性。

• 14 亿美元投资于基于以太坊的项目，其次是近 3.5 亿美元投资于基于 Solana 的项目。

• Polkadot 生态系统的筹款大幅下降，同比下降 40% 。

• 基于 Solana 和以太坊构建的团队同样有可能获得后续资金。

• 相比之下，NEAR 生态系统中没有团队能够筹集后续资金。

• Binance 生态系统中的项目最不可能保持活跃，三分之一的团队停止运营。Solana 的失败率也比 2021 年翻了一番，达到 26% 。

• 比特币项目持续存在，两年后 100% 的团队仍然活跃。

方法论

该报告基于第一方数据的组合，并辅以 Messari、Root Data、Crunchbase 和其他来源的见解。为了评估种子阶段市场的进展，我们按阶段对每家公司进行了分类，包括「活跃但未交付」和「不再活跃」，并按生态系统和行业进行了额外细分。虽然我们已尽一切努力确保数据准确性，但我们承认由于依赖第三方数据可能会出现错误。在生态系统中，我们仅将那些能够筹集首轮融资的团队超过 15 个的生态系统包含在图表中。

此分析最具挑战性的方面之一是确定项目是否实现了产品市场契合（PMF）。与「产品交付」的客观里程碑不同，PMF 通常是主观的并且可能转瞬即逝，特别是在快速变化的加密市场中。我们结合了来自 Dune Analytics 和 DeFiLlama 等分析提供商的链上数据以及来自公司网站和博客的信息来做出这些决定。

（注：Lattice 的配图，将从左到右将被分析的产品分为活跃但未交付、产品交付、有 PMF、有代币、不再活跃、被收购和关停等几个阶段）

种子轮项目状态

我们的种子阶段回顾始于内部分析，旨在识别那些正在获得关注但尚未筹集后续资金的项目，这些项目可能成为莱迪思的目标。然而，事实证明这些数据足以与更广泛的行业分享。

这项研究很有价值，因为它揭示了各个部门、生态系统以及更广泛的早期市场随着时间的推移的健康状况。鉴于大多数种子阶段团队筹集资金以维持大约两年的运营，我们决定利用该时间范围来回顾种子年份。

2022 年，超过 1200 家加密货币公司筹集了超过 50 亿美元的种子和种子前资金。回顾这一群体， 72% 的公司已在主网或同等网络上推出，高于去年的 66% 。与此同时， 18% 的项目要么未能交付，要么已经关闭，这与去年的数据一致。然而，最显着的下降是寻找 PMF 的团队，该数字下降至接近 1.5% 。值得再次指出的是，对于链下运行的项目来说，很难评估它们实际上有多少吸引力，因此我们可能会错过一些拥有早期 PMF 的团队。

在熊市期间，随着散户兴趣减弱，吸引用户变得越来越困难。2022 年的热门行业，例如 NFT、元宇宙和游戏，现在并没有像两年前那样吸引用户。相比之下，主要为其他加密货币公司服务的基础设施项目已被证明更具弹性。最好的例子是 Eigenlayer，该公司于 2022 年 1 月宣布了种子轮融资，并成功扩大了 AVS 上市战略，中间件项目渴望合作。

这是一个很好的提醒，当今的热门行业并不总是随着投资者的兴趣而出现。例如，元宇宙领域有 75 个团队筹集了近 2.8 亿美元，但没有一个团队找到 PMF，超过 21% 的团队已经关闭，你很难听到有人谈论元宇宙。与 DePIN 或 Ai 相比，它们在 2022 年几乎没有注册，但却是当今最热门的两个话题。

（数据图显示， 2022 年 72% 的种子轮融资项目已经有了主网）

风投捂紧钱包

2022 年的团队在加密货币历史上最繁荣的时期之一筹集了资金。在 2022 年宣布加薪的团队很可能是在 Terra 和 FTX 崩溃之前宣布的，这导致市场陷入深度冻结。尽管总体融资额较 2021 年增长了 92% ，但后续市场却讲述了不同的故事。2022 年团队中只有 12% 的团队能够在过去两年中筹集更多资金。这与 2021 年的团队形成鲜明对比，当时近三分之一的团队获得了后续资金。

有趣的是，代币发行量也逐年下降， 2022 年群体中只有 15% 的团队推出了代币，而 2021 年这一比例为 50% 。这一显着下降可归因于两个主要因素： 1) 2022 年群体很可能错过了牛市窗口，许多团队争先恐后地在 2024 年上半年推出产品，然后在整个夏季推出就枯竭了。2) 由于 DeFi 流动性下降，去中心化交易所 (DEX) 的推出已经不再受欢迎，代币的发行已转向中心化交易所 (CEX)。CEX 现在收取高额的上市费用，通常达到七位数，并要求占代币供应的很大比例。代币市场的饱和，加上 CEX 的选择性以及 DEX 推出的吸引力的减弱，使得将代币推向市场变得更具挑战性。

飞往基础设施

与 2021 年相比，基础设施投资增加了两倍，反映出投资者焦点的明显转变。虽然对基础设施的兴趣似乎在 2024 年底减弱，但它是整个 2022 年和 2023 年最受青睐的行业。相比之下，DeFi 是唯一一个投资同比下降的行业，这可能是由于 DeFi 的后果 2020 年夏天，快速赚钱计划和旁氏经济学激增。

投资者因追随基础设施趋势而获得回报，这些团队最有可能筹集后续资金并在主网上启动。相反，DeFi 和消费者团队更有可能推出代币，但也更有可能关闭。应用程序层感受到了压力——如果没有额外的资金，团队被迫要么推出代币，要么关闭自己。

（饼图显示，各个赛道中的种子轮融资项目，基本都有 70% 以上已经主网交付（黑色部分）；但大多都没有找到 PMF）

并非所有生态系统都是平等的

跨生态系统的开发揭示了项目成功率的显著差异。近 80% 的基于以太坊的项目已经交付了产品，表现优于 Solana，后者只有 61% 交付了产品，较 2021 年的 75% 有所下降。尽管 Solana 显然很好地度过了熊市，但 2021 年底资本的大量涌入可能导致资金过剩。

2022 年种子阶段团队的失败率与 2021 年团队保持一致，但各个生态系统内出现了显着差异。正如去年所观察到的，Binance 生态系统内的团队最容易关闭，现在 Avalanche 生态系统中的团队也加入了这一行列。值得注意的是，基于 Solana 的项目的失败率翻了一番，超过 25% 的团队停止运营。这一增长可能是由于牛市期间投机资本的涌入，导致 FTX 后 Solana 面临的特别具有挑战性的时期出现过度扩张和随后的损耗。然而，很明显，熬过这一困难阶段的团队已经得到了回报。此外，值得强调的是比特币生态系统团队的弹性，他们不仅继续交付，而且表现出非凡的持久性，反映了比特币网络本身的可靠性。

2022 年的后续融资格局揭示了所有主要生态系统的显着下降。只有 13% 的基于以太坊的项目能够获得额外资金，低于 2021 年的 31% 。同样，只有 13% 的 Solana 初创公司筹集了后续资金，比去年的 30% 大幅下降。值得注意的是，Flow、StarkNet 和 NEAR 等生态系统难以吸引更多投资，它们的项目都没有获得后续资金，这突显了这些平台在维持开发商和投资者兴趣方面面临的挑战。考虑到 2021 年末和 2022 年进入每个生态系统基础层的资金量，这一点尤其有趣，其中 Dapper Labs 在 2021 年筹集了近 6 亿美元，NEAR 在 2022 年筹集了 5 亿美元，Starkware 在 2021 年筹集了近 2 亿美元和 2022 年。

接下来会发生什么

2022 年年份酒的处境比 2021 年更具挑战性。在没有大量新零售净参与的横盘市场中，找到 PMF 仍然是一个挑战。一些团队已转向当今零售参与的热门行业（例如赌博相关应用程序）。此外，获得后续资金的团队大幅减少将限制这些团队转向新事物的时间。最后，随着种子阶段初创公司的显着增加和代币发行市场的收紧，意味着更多的团队试图通过更狭窄的代币发行机会。

让所有这些问题变得更加复杂的是，投资者已经转向当今更热门的行业（例如 DePIN 和 Ai）和生态系统（例如 Base 和 Monad）。这凸显出回报不是来自于追逐当下的热门，而是来自于 1-2 年后的热门。

我们毫不怀疑，加密货币的种子阶段市场将保持健康，几乎所有基金都积极参与，包括 a16z 新推出的加密创业学校。对于这群希望为 A 轮及以后融资的团队来说，后期市场的稳健性仍然是个问题。即使在我们自己的投资组合中，我们也看到叙事的转变会影响创始人筹集资金的能力。

值得关注的行业和趋势

支持隐私的应用程序

最近，对隐私增强技术的投资有所增加，过去一年出现了两种隐私基础设施趋势：零知识传输层安全 (ZK TLS) 和完全同态加密 (FHE)。ZK TLS 为当前互联网上的安全通信添加了隐私增强层。Opacity 等 ZK TLS 项目正在与 Lattice 投资组合公司 NOSH 等公司合作，让 Nosh 能够利用现有的 web2 交付市场。在此示例中，驾驶员在 nosh 驾驶员应用程序中使用 Doordash 凭据登录，该协议将其视为身份证明。当网络的需求方成熟时，司机可以在 nosh 司机应用程序中为 Doordash 进行送货，如果订单来自协议网络（而不是 Doordash），则司机可以获得代币。我们预计这种新的隐私原语会出现更多用例。

与 ZK TLS 类似，FHE 基础设施的进步可能会带来一类新的加密应用程序，从私有 Defi 到 DePINfied 数据收集。这项技术的一个早期实际例子是与人工智能公司共享敏感的健康信息。Lattice protfolio 公司 Pulse 正在使用 DePIN 飞轮来收集健康数据，这些数据可以通过允许研究人员分析加密的遗传数据来识别模式或生物标记而货币化，而无需访问原始遗传信息，从而保持机密性。随着隐私基础设施的进步并与更广泛的趋势融合——即人工智能代理和用于数据收集的去中心化物理基础设施网络（DePIN）——它可能会开启新一波以消费者和企业为中心的应用程序。

增强现实应用和基础设施

更广泛的技术趋势严重影响着加密货币创始人的努力方向和投资者资金的流向。随着 OpenAi 大规模人工智能改进之后， 2023 年至 2024 年人工智能相关初创公司的激增，我们亲眼目睹了这一点。随着 Apple、Meta 和 Snap 都在 AR 领域推出重要战略，我们预计随着 AR 相关技术最终走向大众，该领域将出现越来越多的加密初创公司。Lattice 产品组合中的一个例子是 Meshmap，它正在构建一个分散的 3D 世界地图。随着 AR 设备的安装量在未来几年将呈爆炸式增长，应用程序开发人员构建体验的 3D 地图将变得至关重要。 2021 年对虚拟宇宙的兴奋可能还为时过早，但去年和今年报告的教训是，人们没有关注的是 Alpha 可以在哪里产生。

区块链支持的收藏品市场

收藏品交易大多与数字资产交易（特别是 NFT）相关，但区块链支持的收藏品市场正在兴起，从 BAXUS 等烈酒市场到 watch.io 和 Kettle 等平台的手表。收藏品交易已经是一个巨大的链下市场，但受到缺乏即时结算、实物保管和可靠认证等问题的困扰。

我们相信这些挑战为「区块链收藏品市场」（BECM）提供了机会，该市场是专门为满足收藏品交易商的需求而设计的。BECM 通过现金结算实现即时交易，通过使用稳定币将结算时间从数周大幅缩短至数秒，并采用 NFT 来代表受信任托管人持有的实物资产。这种模式可以统一分散的市场，增强流动性，消除个人存储负担，并通过身份验证建立信任。BECM 还支持金融创新，例如以收藏品借款，使收藏行为在财务上更具活力。随着这些效率的提高，BECM 有潜力通过引入更多的交易者、流动性和库存来显着扩大收藏品的潜在市场总量。

生态系统轮转

我们的表格和图表仅包括拥有超过 15 个项目筹集风险融资的生态系统，最小的数字接近 15 个项目，因此刚刚被排除。也许这并不令人意外，但我们预计生态系统会发生重大变化，考虑到我们所看到的趋势，Polkadot、NEAR 和 Avalanche 将被 L2 生态系统以及 Monad、Berachain 和 MegaETH 等新兴的 L1 和 2 生态系统所取代。

原文作者：雨中狂睡，加密 KOL

就像前情提要说的那样，这次的十月展望会非常简洁，只会详细聊我个人想要参与的 3-5 个代币，希望这种形式大家会喜欢（以前太散了，信息效率不高）。

TLDR： $UNI $SOL Berachain $TAO $WELL $ENA

市场的炒作一般分为两种模式，一种是人造叙事，这种叙事一般会推一个龙头代币走独立行情，比如 $SUI。另一种是创新的酝酿、出现和爆发。这种创新可能是一个好玩的 Ponzi，也可能是在很大程度上满足了市场需求的叙事，比如 $AXS（这一轮的 memecoin 算一个非典型案例）。

一般而言，第一种叙事浪潮会给到我们普通人更多的机会。这种大的创新往往诞生于宏观流动性外溢的情景下——资金对赚钱效应资本效率有了更高的需求，需求推动创新的发生。

这一轮有一个很大的问题就是「没有出现像上一轮那样能够引导流动性进入和转移的叙事」，而流动性是资产定价的关键。叙事无法引导流动性，资产炒作也就很难起来。大家都在炒 meme，注意力也在 meme 上，只要有一些风吹草动，相关的 meme 就会迅速出现。但 meme 叙事也最容易让投资者感到疲倦，最终一地鸡毛。

那么币圈还有机会吗？

我觉得是有的，至少币圈还是有几个主线叙事正在并行发展的。

意图抽象链抽象

这个叙事最终想要达成的目的就是「让用户和流动性以一种低门槛和无感的方式进入和参与 Crypto」，看起来前景是一片光明。但这个不是 Ponzi，大概率不会出现批量的财富机会。

本质上这些炒作还是基于「币圈用户觉得这个叙事能够为他们带来新的接盘侠」这个思路进行的。但它最终能否为币圈带来大量的真实用户和流动性，这里我们还是得打个问号。

而这个叙事的核心催化剂在于 $UNI v4 的推出。

Uniswap v4 的推出相当于是一个将市场注意力引向这个叙事的催化剂。未来在这个叙事发展的过程中，前端可能会成为最受市场青睐的炒作标的，而类似 Uniswap v4 这样的「基础设施层标的」，以及「流动性交互层标的」次之。但在最开始，机会最大的应该还是 $UNI。同时，类似概念的 $COW $1INCH 应该也会有对应的机会。

Layer 1 竞争

在当前市场中，Layer 1 竞争是最为主流的叙事，没有之一。

在这个周期中，市场炒作的主线是 Solana，并且还会时不时会蹦出一条其他 Layer 1 来与 Solana 竞争一下。

比如之前的 $AVAX，Avalanche 是通过「炒 meme」和「官宣与顶级公司的 PR」来推动代币价格增长的。现在的 $SUI 也是一个道理，他们是通过「OTC 交易来让英文 CT 们喊单（存疑，不确定）硬造一个新叙事」、「memecoin 炒作（现在 Sui 上也有一些不错的财富效应）」以及「用 $SUI 代币来激励流动性（类似于 Arbitrum）」来吸引市场注意力和提升流动性粘性的。值得一提的是，Sui 上的 DeFi 收益率还是不错的。

现在很多 Layer 1 都开始尝试利用 memecoin 来吸引市场的注意力和流动性，不过最终收效甚微（比如 BSC）。

因此，我觉得 Layer 1 的你方唱罢我登场大概率是短期事件。这些 Layer 1 搞事情，短期参与肯定可以获利——因为你的行为匹配了项目方的需求。

另外一种 Layer 1 玩法是 Fantom 的 Rebrand——搞一个性能更好的链进行品牌升级。区块链如果一开始没人玩，那就用未来空投的预期做激励。本质上，它与之前 Layer 2 的玩法类似，新意不高，但是在空投前是有效的。

要说看好的 Layer 1 ，我这里的名单是：Solana $SOL 和 Berachain。

看好 Solana 的原因很简单，只要看看在 Binance 上谁家的大市值 memecoin 数量更多就可以了。memecoin 就是一条 Layer 1 的王牌。

而 Berachain 的 PoL 是这个周期 Layer 1 共识机制中唯一的大型创新，引入了用户、节点和项目方的动态博弈。同时他们也在积极地用透明、去中心化和公平的方式扶持生态项目。我深度参与了 Berachain 的生态，所以奶一奶，DYOR。

除了基础的 Layer 1 竞争外，我也很喜欢模块化叙事，模块化是这轮周期被讨论比较多的新叙事。其实看下面这张图就好了。

不过模块化标的又有些一言难尽。本来我是想奶 $EIGEN 一口，却没想到 $EIGEN 出了黑客事件，引起了社区极大的反响。总而言之，我还是看好 $EIGEN，并且认为 $EIGEN 有可能吸血其他模块化项目，在 Q4 的某个时期有一波价格上的表现（真正要大规模炒起来，估计要下一个周期了）。

AI

AI 叙事无需多提，看 OpenAI 最近的操作即可。以及，之前 AI 代币还会跟英伟达股票。最近 Crypto AI 赛道中表现最好的代币就是 $TAO，要选标的就选最强的。AI 代币的炒作与基本面无关，我们重点还是要关注 AI 行业的变迁。（中国 TAO $NMT 也可以关注一下，不过它的炒作是 $TAO 后面的事情了）关键词是「在大盘回调期间的价格表现」与「合适的时间节点」。

这类炒作会延续到 AI 泡沫破裂前。在破裂前，我们能做的只有享受泡沫。

稳定币竞争和 DeFi

当前稳定币赛道的竞争愈发激烈，比如 Paypal 的入局，Binance 转头去扶持 FDUSD，贝莱德也在积极布局稳定币赛道，Coinbase 在 Base 上 USDC 和欧元稳定币。

在这种激烈竞争下，目前能供我们炒作的主要是 Sky（原 MakerDAO）、 $LQTY 和 $ENA 这三个代币。

Sky 是最古老的去中心化稳定币项目，最近正在推进其治理代币和原生稳定币的转型。很明显，Sky 希望降低降息对于项目产品的影响，从「使用 RWA 收益激励采用」转型到「使用代币激励采用」的模式。后面，Sky 会通过发 SubDAO 的形式来开新盘子，以维持项目稳定币的采用规模。财富机会肯定会有，不过现在社区并不买单 Sky 最近的操作。我也看到了社区的一些负面言论。

另外，就像神鱼老师所说的，降息肯定会提升 DeFi 的竞争力。DeFi 赛道，包括以太坊和 Solana 的 DeFi 都有机会。简而言之就是哪个 Layer 1 链上活动高，TVL 高，哪个链上的 DeFi 项目代币就越受青睐。后面，对高收益的需求可能也会催生出新的盘子。不过那是大牛市的事情了，我们走一步看一步呗。

这里我想单独提一下以太坊 Layer 2 Basechain。Base 最近表现很好，TVL 在 9 月涨了很多，基本面的增长会带来新的财富机会。这里我们需要明确 Coinbase 做 Basechain 的需求：Base 能够拓展 Coinbase 在加密行业的影响力，还能够为 Coinbasse 带来排序器收入。Base 好，Coinbase 就会受益，那么 Coinbase 就完全有动力去推动 Base 生态的持续增长（之前拉盘 $AERO 也是这个道理）。

目前 Coinbase 在推的是什么？

cbBTC。

Moonwell 和 Aerodrome 将会是 cbBTC 增长的主要场所。目前，Moonwell 已经推出 cbBTC 流动性挖矿补贴。拉盘 $WELL 就能够推动更多的 cbBTC 采用（个人观点）。

$LQTY 有 v2 的预期（11 月），也是社区认可的去中心化稳定币。Sky 的转型本身对 $LQTY 来说就是利好，这也是它在前段时间涨势凶猛的原因之一（我个人的观点）。行业变迁的影响和预期的即将兑现可能会影响到 $LQTY 未来的价格表现。

而 $ENA 的竞争力在于：「这个周期出来的新型稳定币」和「与贝莱德合作推出新的 UStb 稳定币」。这个合作形式的影响力要比那些参与贝莱德 Buidl 基金的项目大很多，深度合作是最好的催化剂。$ENA 最近的空投和解锁应该会给到我们入场的机会。

其他看好的代币分别是 $PENDLE 和 $BANANA。$PENDLE 之前聊过多次了，最近在推 BTCFi，还有 v3 预期。$BANANA 可以参考 @BensonTWN 老板的这篇（写得很好）：https://x.com/BensonTWN/status/1839664439093813397

游戏的话，会考虑 $PIXEL $PRIME $PIRATE，我个人认为我们不能以游戏板块的视角来看这几个项目，需要单独看这些项目对应的催化剂。

BTC 生态还需要再观察（核心需求还是在的，详情可以看我 metagame 那篇）。目前我们仍处于市场认为矿工需要链上活跃度以增加收入的阶段，期待 BTC 生态能有新盘子跑出来。但问题是，链上手续费激增大概率只会是短期现象，矿工喜欢归喜欢，但是市场不可能持续买单。

关于 memecoin 叙事，我个人认为主流 memecoin 会在流动性回归之后出现一波巨大的涨幅，$WIF $PEPE 机会最大。memecoin 无法预测，只能顺应潮流。总体来说，我还是看好 memecoin 这个赛道，且认为这个赛道会出现至少两个 10 B+ 市值的 memecoin，就像上轮的 $DOGE $SHIB。

最后，我们来扫一下十月会发生什么事情：

• $JEWEL Colosseum PvP on Metis：不知道这俩项目能够擦出怎样的火花，不过 $METIS 确实走得不错；

• $XRP ETF 和 SEC：我觉得有机会来个不错的反弹；

• $STX Nakamoto Upgrade：对 $STX 是利好，大概率 Stacks 上也会出现不错的财富机会；

• $DUSK Mainnet Launch：目前不会太关注这个赛道；

• $AVAX Summit ( 16-18 Oct)$WLD New World with Sam Altman：也与 AI 行业相关；

• $RENDER Migration Rewards End$TIA Unlock of $ 1.05 BJPY Interest Rate Decision

详情参考这篇：https://x.com/breadnbutter247/status/1840435197893857689

长期持有者持续减仓，持币总价值已从 190 亿美元降至 120 亿美元

CryptoQuant 分析显示，比特币长期持有者（持有时间超过 155 天）的持币头寸价值已从 190 亿美元减少至 120 亿美元。相比之下，短期持有者的持仓量则大幅增加，近期已增加了 60 亿美元，这表明市场的动态发生了明显变化。

Dencun 升级后，主网交易费用降至历史最低

10 月 6 日，Dencun 升级后，以太坊主网费用创下历史新低，这主要是因为 EIP-4844 提案的实施让 L2 网络的交易成本降低了 10 倍。但这也导致了以太坊销毁量的减少，从而促使 ETH 从通货紧缩状态转向通货膨胀。

Tether 发布 USDT 纪录片已庆祝成立 10 周年

在成立十周年之际，Tether 发布了一部纪录片，重点介绍 USDT 在对抗通胀方面的作用。预告片展示了来自土耳其、巴西和阿根廷等高通胀国家的用户采访，并详述 USDT 如何让他们受益。一位受访者提到，巴西 90% 的交易都是使用 USDT 进行的，强调了其在交易领域的重大影响。

阿联酋修订增值税法规，免除加密资产转移与转换增值税

10 月 2 日，阿联酋联邦税务局发布了增值税法规修订案，该法案根据 2024 年第（100）号内阁决定，新规将追溯至 2018 年 1 月 1 日，对转移和转换虚拟资产（包括加密货币）实行增值税豁免政策。

黄金倡导者彼得・希夫：“虚假经济”崩溃才能让实体经济恢复

经济学家和黄金倡导者彼得・希夫警告说，恢复实体经济需要让“虚假经济”瓦解，这将导致许多人遭受重大财务损失。他还强调，替代方案更糟，因为这将导致货币贬值。

马斯克更新个人 X 资料以支持特朗普竞选总统

10 月 6 日，马斯克将其 X 账户的个人简介更新为「Read @America to understand why I’m supporting Trump for President」，并将简介链接更新为「美国政治行动委员会」网站。

免责声明：本节提供的信息仅供参考，不代表任何投资建议或FameEX官方观点。

原文标题：PvP 

原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 联合创始人

原文编译：Ismay，BlockBeats

编者按：Arthur Hayes 在本文深入探讨了当前加密市场中代币上市的现状，特别是 CEX 高昂的上市费用对项目方和投资者的影响。文章通过 Auki Labs 的案例展示了项目在 DEX 上市的优势，并强调了专注于产品开发和用户增长的重要性。对于那些盲目追求在 CEX 上市的项目方，Hayes 提醒他们关注长期价值，而非短期的价格波动和市场炒作。

以下为原文内容：

PvP，或称「玩家对玩家」，是 shitcoin 交易员经常用来描述当前市场周期的一个词汇。它传达出一种掠夺性的情绪，胜利是以他人的损失为代价。这种观念在传统金融（TradFi）中非常常见。而加密资本市场的核心目的，是让那些愿意冒险投入宝贵资本的人，能够享受早期参与项目带来的收益，希望这些项目能伴随 Web3 的发展而成长。然而，我们却远离了由中本聪大人铺设的光明道路，随后 Vitalik 大天使通过极为成功的以太坊 ICO 进一步推动了这一道路的发展。

在当前的加密牛市中，比特币、以太坊和 Solana 大放异彩。然而，我将「新发行」定义为今年发布的代币，这些新发行项目对散户来说表现糟糕。而 VC 公司却不受此影响。因此，PvP 这一称号便被冠以当前的市场周期。其结果是出现了一系列高 FDV、但流通量极低的项目。发行后，这些代币的价格就像普通的废物一样被冲进了马桶。

虽然这是市场情绪，但数据又揭示了什么呢？Maelstrom 的聪明分析师们进行了一些深度挖掘，以解答几个令人困惑的问题：

是否值得支付交易平台的上市费用，以便你的代币有更好的涨幅机会？

项目是否以过高的估值启动？

在我深入探讨数据来回答这些问题后，我想为那些正在等待市场回暖以期发布的项目提供一些未经邀请的建议。为了加强我的论点，我想特别提到 Maelstrom 投资组合中的一个项目——Auki Labs。他们逆势而行，首次没有选择 CEX，而是以相对低 FDV 的代币在 DEX 上架。他们希望散户能与他们一起赚钱，随着他们在构建实时空间计算市场的旅程中取得成功。他们也厌恶那些主要交易平台收取的高昂上市费，并坚信有更好的方式将更多价值回馈给终端用户，而不是那些住在我新加坡邻里的大佬们。

样本集

我们分析了 2024 年在主要 shitcoin 交易平台上市的 103 个项目。这并不是 2024 年所有上市项目的全部，但它是一个有代表性的样本。

「推高价格！」

这是我们在顾问电话中经常听到的创始人反复强调的话：「你能帮我们上 CEX 吗？这样我们的代币价格就会飙升。」嗯……我从来不完全相信这一点。我认为，创造一个有用的产品或服务，并不断增加付费用户，才是 Web3 项目成功的秘诀。当然，如果你有一个垃圾项目，它的价值仅仅因为 Irene Zhao 转发了你的内容，那么是的，你需要一个 CEX，这样你就可以把它抛给那些散户用户。大多数 Web3 项目都是这种情况，但希望 Maelstrom 投资的项目不会如此……Akshat，请注意！

上市后的回报是指上市后的天数，LTD 表示自上线以来的表现。

无论在哪个交易平台，代币的价格都没有飙升。如果你支付了交易平台的上市费用，希望看到代币价格一路上升的图表，那就不好意思了。

谁是赢家？VC 们是赢家，因为代币在过去的私人融资轮次的 FDV 上，媒体代币价格上涨了 31% 。我称之为「VC 提取价」。我将在本文的后半部分详细解释 VC 的扭曲激励机制，它推动项目尽可能延迟流动性事件。但现在，绝大多数人只是纯粹的傻瓜！这就是为什么在会议社交活动上，那些饮料是免费的……哈哈。

接下来，我要稍微刺激一下。首先，CZ 是加密领域的英雄，因为他在美国中度安全的监狱里被传统金融的魔鬼折磨。我很爱 CZ，尊重他在加密资本市场的各个领域都能巧妙地将资金装进口袋的能力。但……但……花费巨大代价换取 Binance 的上市资格不值得。澄清一下，Binance 作为你的代币首次上市的主要交易平台，这个价值不大。如果 Binance 因为你的项目表现和活跃的社区而免费作为二级上市交易平台，那才是值得的。

创始人们在我们的电话中也经常问：「你和 Binance 有关系吗？我们一定要在 Binance 上市，否则我们的代币不会上涨。」这种「非 Binance 不上市」的情绪对 Binance 非常有利，因为它可以收取任何交易平台中最高的全包上市费用。

回到上面的表格，Binance 上市的代币虽然在相对基础上表现优于其他主要交易平台，但在绝对基础上，代币价格依然下跌。因此，Binance 上市并不保证代币价格会上涨。

一个项目必须以便宜的价格向交易平台提供或出售代币，而这些代币通常是有限供应的，以换取上市机会。一些交易平台被允许以极低的 FDV 投资项目，而不管当前最后一轮私人融资的 FDV 是多少。这些代币本可以分发给用户，用于完成那些促进项目增长的任务。一个简单的例子是，交易类应用程序通过发放代币奖励交易员达到一定的交易量目标，也就是所谓的流动性挖矿。

将代币卖给上市交易平台只能做一次，但通过提高用户参与度形成的正向飞轮效应将持续带来回报。因此，如果你只是为了上市而放弃了珍贵的代币，并且在相对基础上仅超出几个百分点，你作为项目创始人实际上是在浪费宝贵的资源。

价格不是对的。

正如我常对 Akshat 和他的团队说的，你们之所以在 Maelstrom 有工作，是因为我相信你们能够构建一个由顶级 Web3 项目组成的投资组合，能够跑赢我核心持仓的比特币和以太坊。如果不是这样，我会继续用我的闲钱购买比特币和以太坊，而不是支付工资和奖金。正如你在这里看到的，如果你在代币上市时或上市后不久买入，你的表现远不如有史以来最硬通的货币——比特币，以及两个顶级去中心化计算平台的 Layer-1 ——以太坊和 Solana。鉴于这些结果，散户绝不应该购买刚上市的代币。如果你想获得加密货币的风险敞口，直接持有比特币、以太坊和 Solana 就够了。

这告诉我们，项目在上市时必须将估值降低 40% 到 50% ，才会在相对基础上变得有吸引力。谁会在代币以更低价格上市时受损？VC 和 CEX。

虽然你可能认为 VC 的目标是产生正回报，但最成功的管理者明白，他们其实是在玩资产积累的游戏。如果你能够对一个庞大的名义金额收取管理费，通常是 2% ，那么无论投资是否增值，你都能赚钱。如果你像 VC 那样投资于早期代币项目等流动性差的资产，而这些项目本质上只是未来的代币承诺，那么如何让其价值上升呢？你说服创始人继续在不断上升的 FDV 下进行私人融资轮次。

当私人融资轮次的 FDV 增加时，VC 可以将其流动性差的投资组合按市场价格进行重新估值，从而显示出巨大的未实现回报。这些亮眼的过去业绩使 VC 能够募集下一个基金，基于更高的基金价值收取管理费。此外，如果不部署资本，VC 就无法获得报酬。但这并不容易，特别是大多数设立在西方司法管辖区的 VC 不允许购买流动性代币。他们只能投资于某种管理公司的股权，并通过一份附加协议，向投资者提供他们所开发项目的代币认股权证。这也是为什么「未来代币销售协议」（SAFT）存在的原因。如果你想获得 VC 的资金，而他们手中有大量闲置资本，你必须加入这个游戏。

对许多 VC 来说，有一个流动性事件是非常有害的。当这种情况发生时，重力会开始发挥作用，代币的价值会迅速回归现实。对于大多数项目来说，现实是他们未能创造出足够用户愿意为其支付真金白银的产品或服务，从而证明其极高的 FDV 是合理的。此时，VC 不得不降低他们的账面价值，这会对其报告的回报率和管理费规模产生负面影响。因此，VC 会推动创始人尽可能延迟代币的发布，并继续进行私人融资上升轮次。最终的结果是，当项目最终上市时，代币价格像石头一样急剧下跌，正如我们刚刚目睹的那样。

在我彻底批评 VC 之前，我们来谈谈「锚定效应」。有时候，人类的思维真的很愚蠢。如果一个 shitcoin 以 100 亿美元的 FDV 开盘，而它实际上只值 1 亿美元，你可能会抛售代币，结果是大量的卖压让代币价格暴跌 90% ，跌至 10 亿美元，交易量也随之消失。VC 仍然可以将这个流动性差的 shitcoin 按 10 亿美元的 FDV 进行账面估值，而这通常远远高于他们实际支付的价格。即使价格崩盘，市场在一个不现实的 FDV 上开盘仍然对 VC 有利。

CEX 希望看到高 FDV 的原因有两个。首先，交易手续费是按代币的名义价值（notional）作为百分比来收取的。FDV 越高，交易平台赚取的收入和手续费就越多，无论项目是涨还是跌。第二个原因是，高 FDV 和低流通量对交易平台有利，因为有大量未分配的代币可以分配给他们。根据我们的样本数据，项目的中位流通量占比为 18.60% 。

上币成本

我想简要谈谈在 CEX 上上市的成本。当前代币发行中最大的问题是初始价格过高。因此，无论哪个 CEX 获得了首次上市权，几乎都无法实现一个成功的发行。如果这还不够糟糕的话，价格过高的项目还要支付大量代币和稳定币，才能获得这个「上市一坨垃圾」的特权。

在评论这些费用之前，我想强调一点，我不认为 CEX 收取上市费有什么不对。CEX 投入了大量资金来积累用户基础，这需要回本。如果你是 CEX 的投资者或代币持有者，你应该对他们的商业头脑感到满意。然而，作为顾问和代币持有者，如果我的项目将代币给了 CEX，而不是用户，这会损害项目未来的潜力，负面影响代币的交易价格。因此，我要么建议创始人停止支付上市费用，专注于吸引更多用户，要么建议 CEX 大幅降低他们的价格。

CEX 从项目中提取资金的主要方式有三种：

直接收取上市费用。

要求项目支付一笔押金，若项目退市，押金退还。

强制要求项目在平台上进行指定额度的项目营销支出。

通常，每个 CEX 的上市团队都会对项目进行评估。项目越差，费用越高。正如我常对创始人们说的，如果你的项目没有多少用户，那么你需要一个 CEX 来把你的「垃圾」倾倒到市场上。如果你的项目拥有产品市场契合度，且有一个健康成长的真实用户生态系统，那么你不需要 CEX，因为你的社区会在任何地方支持你的代币价格。

上市费用

在高端 CEX 中，Binance 最高收取项目总代币供应量的 8% 作为上市费。其他大多数 CEX 的收费介于 25 万到 50 万美元之间，通常以稳定币支付。

押金

Binance 设计了一项巧妙的策略，要求项目购买 BNB 并作为押金进行质押。如果项目退市，BNB 会被退还。Binance 要求最高达 500 万美元的 BNB 作为押金。其他大多数 CEX 则要求 25 万到 50 万美元的稳定币或该 CEX 的代币作为押金。

营销支出

Binance 在高端要求项目将 8% 的代币供应量通过平台空投和其他活动分发给 Binance 用户。中等收费的 CEX 则要求花费高达代币供应量的 3% 。在低端，CEX 要求的营销支出为 25 万至 100 万美元，以稳定币或项目代币支付。

加起来，在 Binance 上市可能会耗费你 16% 的代币供应量以及 500 万美元的 BNB 购买。如果 Binance 不是主要交易平台，项目仍然需要花费近 200 万美元的代币或稳定币。

对于任何挑战这些数字的 CEX，我强烈建议你们提供每一项费用或强制性支出的透明账目，我从多个评估过主要 CEX 成本的项目中获得了这些数据，可能有些数据已经过时。我再重申一遍，我认为 CEX 并没有做错任何事情。他们拥有一个有价值的分销渠道，正在最大化其价值。我的抱怨在于，上市后代币的表现不足以证明项目创始人支付这些费用是合理的。

我的建议

这个游戏很简单，确保你的用户或代币持有者在你的项目成功时获得财富。我在这里是直接对你们——项目创始人们——说话。

如果你必须这样做，只进行一个小型的私募种子轮融资，以便为一个非常有限的使用场景创建产品。然后，推出你的代币。因为你的产品还远未达到真正的市场契合度，所以 FDV 应该非常低。这向你的用户传递了一些信息。首先，这是有风险的，这就是他们为何以如此低的价格入场。你可能会搞砸，但你的用户会继续支持你，因为他们以极低的价格参与了这个游戏。他们相信你，给你更多时间，你会找到解决办法。其次，这表明你希望你的用户与项目一起走上财富创造的旅程。这会激励他们告诉更多人你的产品或服务，因为用户知道，如果有更多人加入，他们有可能获得丰厚的回报。

目前，由于大多数新上市项目表现不佳，许多 CEX 面临压力，只接受「高质量」项目。考虑到在加密领域「假装直到成功」非常容易，选择真正优秀的项目非常困难。垃圾进，垃圾出。每个主要的 CEX 都有其偏好的衡量标准，认为这些是成功的领先指标。一般来说，一个非常年轻的项目不会符合他们的标准。管他呢，还有一种叫做 DEX 的东西。

在 DEX 上，创建一个新的交易市场是无需许可的。想象一下，你是一个募集了 100 万美元 USDe（Ethena USD）的项目，想向市场提供 10% 的代币供应量。你可以创建一个由 100 万美元 USDe 和你代币供应量 10% 组成的 Uniswap 流动性池。点击按钮，让自动做市商根据市场对你代币的需求设定清算价格。你无需为此支付任何费用。现在，你的忠实用户可以立即购买你的代币，如果你真的有一个活跃的社区，代币价格会迅速上涨。

让我们来看看 Auki Labs 在发行代币时做了什么不同的尝试。上面是来自 CoinGecko 的截图。正如你所看到的，Auki 的 FDV 和 24 小时交易量都相对较低。这是因为它首先在 DEX 上上市，随后才在 MEXC 的 CEX 上市。到目前为止，Auki 的代币价格比上一轮私募价格上涨了 78% 。

对于 Auki 的创始人来说，代币上市只是普通的一天。他们真正专注的是构建他们的产品。Auki 的代币于 8 月 28 日在 Uniswap V3 上通过 AUKI/ETH 交易对在 Base 上首次上市，Base 是 Coinbase 的 Layer-2 解决方案。随后，他们于 9 月 4 日首次在 CEX——MEXC 上架。他们估计通过这种方式节省了大约 20 万美元的上市费用。

Auki 的代币归属计划也更加平等。团队成员和投资者按照每天的归属计划，归属期限为一到四年不等。

酸葡萄心理

有些读者可能会觉得我只是因为没有拥有通过新代币上市赚大钱的主流 CEX 而心存不满。这确实是事实，我的收入来自于我投资组合中的代币价值上涨。

如果我投资组合中的项目以过高的价格定价代币，支付巨额费用上交易平台，但无法跑赢比特币、以太坊和 Solana，我有责任对此发声。这就是我的立场。如果 CEX 因为项目有强劲的用户增长并提供了引人注目的产品或服务而选择上架 Maelstrom 的项目，我完全支持。但我希望我们支持的项目停止担心哪个 CEX 会接受他们，而开始专注于他们的日活跃用户数据。

原创 | Odaily星球日报（）

作者 | Asher（）

链游板块二级市场表现

截止今日，根据 Coingecko 数据，Gaming（GameFi）板块过去一周跌幅 8.4%；当前总市值为 16,511,196,048 美元，位列板块排行第 38 名，与上一周总市值板块排名相比下降一名。近一周内，GameFi 板块代币数量从 464 涨至 474，增加了 10 个项目，在板块排名中位列第 5，仅次于 DeFi、NFT、Meme、Finance/Banking 板块。

在已发币的 Gaming 项目中，仅有 13 个项目涨幅为正，其中，Undeads Games 项目代币 UDS 以 76.5% 的跌幅领跌。此外，其他几个受到关注项目如下：

Echelon Prime 项目代币 PRIME 跌破 10 美元，过去 7 天跌幅为 20.0%，当前代币价格 9.43 美元；MAVIA 跌破 1.5 美元，过去 7 天跌幅为 17.7%，当前代币价格 1.33 美元；GAMEE 跌幅为 16.7%，当前代币价格 0.0037 美元；PIXEL 跌幅为 15.3%，当前代币价格 0.134 美元；NAKA 过去 7 天跌幅为 14.7%，当前代币价格 1.19 美元；BIGTIME 跌幅为 14.3%，当前代币价格 0.113 美元；IMX 跌幅为 12.7%，当前代币价格 1.50 美元；ACE 跌幅为 11.8%，当前代币价格 2.16 美元。

链游 NFT 方面，据 NFT Price Foor 数据，游戏板块的 NFT 地板价在过去 7 日内跌幅 0.58%，位居板块第四。其中，7 日交易量最大的游戏 NFT 为 Pirate Nation – Founders Pirates，7 日跌幅 1.61%，当前地板价为 1.07 ETH，7 日交易量为 70.50 ETH。此外，Neo Tokyo Citizens 7 日交易量为 38.04 ETH，过去 7 日跌幅为 2.64%，当前地板价为 6.8 ETH。

知名游戏动态追踪

Yield Guild Games

官网：

简介：Yield Guild Games（YGG）是一个 Web3 游戏公会，玩家可以在其中找到自己的社区、发现游戏并一起升级，从而丰富自己。

最新动态：根据官方信息，Yield Guild Games（YGG）Guild Advancement Program 第七季已上线，包括的游戏项目有：Arena of Faith、Axie Infinity、Blade of God X、GensoKishi Online、Parallel、Pixels、Mighty Action Heroes、Mystery Society、Nine Chronicles、Rumble Racing Star、Sipher Odyssey。在 Guild Advancement Program 第七季中，参与者可以在完成每个任务后领取奖励，而不必等到赛季结束。

相关链接：

Moonbix

官网：

简介：Moonbix 是币安即将推出 TON 生态第一个 Telegram Mini APP 小游戏。

最新动态：10 月 2 日，Moonbix 于官方 TG 频道发文表示：“留意到有传言称我们将会推出‘Moonbix Coin’，特此澄清，我们的团队不会推出这样的代币，目前也没有推出游戏代币的计划。用户请谨慎行事，并确保直接从官方渠道查看最新消息。”

相关链接：

Moonray Studio

官网：

简介：Moonray Studio 是一个Web3 多人战斗竞技场游戏开发工作室。

最新动态：10 月 4 日，Moonray Studio 宣布已通过两轮融资募集 825 万美元，Animoca Brands、Polygon Ventures 和 Cardano 等参投，同时还与 Digital Void 建立游戏开发合作伙伴关系、与 Reel FX 建立流媒体内容合作伙伴关系以及与 YGG、Snack Club 和 Unix 等游戏公会建立用户获取合作伙伴关系。Moonray 利用区块链技术通过资产所有权、可定制的 NFT 和代币奖励来增强游戏体验，新资金拟用于在明年一季度推出移动版 Autobattler 游戏。

相关链接：

Catizen

官网：

简介：Catizen 是一款 TON 生态上休闲挂机养猫链游，由 Pluto Studio 团队打造，是其 GameFi 平台的首款游戏。在休闲游戏和突破性创新的交汇点上，Catizen 推出了 PLAY-TO-AIRDROP 模式。“用户的旅程不仅仅是一场游戏，更是在浩瀚的喵星宇宙中寻找代币的寻宝之旅。”

最新动态：10 月 4 日，Catizen 在 X 平台发文宣布，参与 Catizen 空投季，赢取巨额 Bombie 和 Cone 代币空投奖励，并且有 1 千万枚 CATI 代币奖励。

相关链接：

链游赛道其他值得关注的动态

Seraph

官网：

简介：SERAPH：In the Darkness 是由 Seraph Studio 开发的 ARPG 暗黑刷宝类链游。同时，该游戏由韩国游戏巨头 Actoz Soft 投资孵化，继承了经典暗黑风格游戏的核心玩法，并引入了 AI 陪玩、多人组队、PVP 排行榜等多种 MMO 元素，提升了游戏的可玩性与社交性。

最新动态：今日，SERAPH 在 X 平台发文宣布，S 1 正式赛季前开展一次 PTR 测试，所有通过 ActPass 持有装备 NFT、SPP 和 PFP 的用户的 PTR 测试激活码将在北京时间 10 月 10 日下午 4 点快照后投放。

相关链接：

Castile

官网：

简介：Castile 是 Web3 游戏开发商 Nytro Lab 推出 Aptos 生态上首款奇幻克苏鲁世界的 AAA 级放置卡牌游戏。Castile 采用自研次世代 3D 技术，以魔幻克苏鲁+神秘学为特色打造了一个独一无二的元宇宙世界，用户可以体验沉浸式冒险、3A 级战斗画面，Web3 原生的世界观，卡牌策略搭配和角色深度养成内容。

最新动态：10 月 1 日，Castile 在 X 平台发文宣布，League Boss Racing 已上线，这是玩家提升联盟排行榜排名的最后机会，也是本次 Beta 测试排行榜的关键系统之一。

相关链接：

Alien Worlds

官网：

简介：Alien Worlds 是一个 WAX 链上 NFT 元宇宙项目，游戏基础包括质押、Planet DAO、交易游戏卡牌以及跨链桥。

最新动态：今日，Alien Worlds 于 X 发文提醒：当前未进行空投，也不提供代币迁移服务。请保持警惕，确保帐户安全。

相关链接：

随着去中心化金融（DeFi）的飞速发展，越来越多的创新项目推动了这一领域的持续变革。NovaBank 正是在这一背景下应运而生，它基于 Olympus DAO 的算法非稳定币 OHM 的成功模型，并在此基础上进行了迭代创新。NovaBank 通过其双币生态和多元化的Web3生态融合，以及裂变激励机制构建了一个全新的链上银行协议，旨在为用户提供更加自由、透明的去中心化金融服务。

一、NovaBank 简介

NovaBank 是一款基于 DeFi 3.0 架构的链上银行协议，其核心是算法非稳定币 NVB。NovaBank 借鉴了 Olympus DAO 的底层经济模型——OHM，这是一个久经验证且成功的商业模型，确保了协议的长期稳定性。通过智能合约的自动执行，NovaBank 实现了代币发行、市场调节和收益分配的全链上透明运作。

NovaBank 不仅继承了 OHM 的稳健机制，还通过收益模型、双币生态玩法（NVB + AVC）、以及Web3领域的多元化融合，极大地提升了社区的裂变速度，实现了私域和公域的生态整合，且让整体协议运行更加稳定。

二、NVB——基于算法的非稳定币

NVB 是 NovaBank 的核心代币，通过算法机制调节其供应和价格，确保代币市场的稳定性。NVB 的发行依据市场供需，通过无风险价值（RFV） 1 USDT 作为支撑铸造，这确保了代币能够在无外部支持的情况下维持稳定并具备长期增长潜力。

借鉴 Olympus DAO 的 OHM 模式，NovaBank 通过其收益模型和贡献值系统进一步增强了代币的实用性和增长潜力。相比传统的稳定币模式，NVB 的算法模型允许更灵活的市场调节，有效防止了中心化金融体系中的过度操控。

三、NovaBank 的六大核心合约

 1. 国库合约：国库合约负责 NovaBank 的资产储备管理，确保协议资产的安全和稳定性。通过持续的资产积累，国库为 NVB 提供了铸币支撑，保障协议的长期可持续发展。

 2. 销售合约：销售合约通过市场供需平衡机制调节代币的发行，确保 NVB 的价格和流动性始终保持在健康水平。

 3. 债券合约：债券合约为用户提供折扣购买 NVB 的机会，用户通过持有债券为协议注入更多的流动性及 RFV，保证资金的稳定流动，同时享受低成本代币获取的机会。

 4. 质押合约：质押合约允许用户通过质押 NVB 来获得稳定的复利收益，用户的质押收益自动滚存，增加了资产增值的稳定性，还帮助平台维持市场的流动性。

 5. 收益行权期合约：此合约确保用户的收益按照既定周期逐步释放，避免短期波动影响长期收益，为用户提供更高的资金安全性和收益稳定性，同时用户可以通过销毁生态代币 AVC 加速收益释放，从而获得更高的灵活性。

 6. 贡献值算法合约：NovaBank 通过贡献值算法对用户的贡献进行奖励，贡献越大，奖励越多。这一机制鼓励用户积极参与平台建设，并提升协议的整体活跃度。

四、NovaBank 的创新亮点

1. 双币生态玩法：除了 NVB 作为核心代币，NovaBank 还引入了生态代币 AVC（Alterverse 由币安领投）。AVC 不仅为 NovaBank 的经济循环提供动力，还加速了社区的裂变和用户参与。用户参与 NVB 单币质押获取极高的 APY 收益，引入 AVC 销毁来加速收益释放，同时生态销毁收益部分定期由 DAO 投票回购销毁 NVB，真正做到私域和公域的双向赋能，这极大提高了用户的参与感和社区粘性。

2.  去中心化治理：NovaBank 完全依赖社区治理，用户可以通过持有 NVB 参与协议的决策与投票。这种去中心化的管理模式确保了协议的透明性和公平性，避免了中心化机构对金融体系的操控。

 3. 多元化Web3生态融合：NovaBank 不仅仅是一个 DeFi 协议，它还致力于融合 NFT、DAO 治理、GameFi、支付、RWA 等Web3领域的多元化应用场景，增强了平台的用户活跃度和社区互动，随着国库增值计划发展未来还提供了多种金融服务，如借贷、理财、收益分配等，为用户的资产管理与增值提供了更多选择。

 4. 持续创新的收益模型：NovaBank 的收益模型通过行权期逐步释放用户的质押收益，用户可通过销毁 AVC 来加速收益释放。这种灵活且可控的收益模式，使用户在获取长期稳定收益的同时，享有更多的自主权。

 5. 社区裂变与私域+公域结合：通过生态双币模式，NovaBank 成功实现了私域社区和公域生态的结合。用户不仅能通过质押获得收益，还能通过参与裂变激励政策获得更多代币奖励，从而推动社区的扩展和生态的自我增值。

五、NovaBank 的经济模型

NovaBank 的底层经济逻辑借鉴了 Olympus DAO 的 OHM 模型，其代币 NVB 通过算法机制调节供应，并通过无风险价值（RFV） 1 USDT 为支撑。这种机制确保了代币的长期稳定增长，并具备高度的市场适应性。

此外，NovaBank 的经济飞轮模型包括静态收益与动态收益两个部分。用户可以通过质押 NVB 获得静态复利收益，同时通过贡献值奖励系统和债券激励等机制获取动态收益。每 8 小时一个区块时间的 0.4% （初始平衡点）爆块收益，确保了质押用户的长期利益。

六、NovaBank 如何解决传统金融问题？

 1. 打破中心化壁垒：NovaBank 的去中心化协议使得用户不再依赖中心化的金融机构，用户可以直接掌控自己的资产和收益，消除了对传统银行和金融中介的依赖。

 2. 透明与可审计：NovaBank 的所有操作都通过智能合约在链上完成，公开透明，用户可以随时查询和审计协议的运作，确保资金的安全性。

 3. 降低金融参与门槛：通过算法机制，NovaBank 能够动态调节市场流动性，用户可以轻松参与到 DeFi 生态中，无需高昂的金融知识和复杂操作

七、NovaBank 的未来展望

NovaBank 基于 Olympus DAO 的底层算法机制结合了创新的多元生态经济模型，成功打造了一个去中心化的链上银行协议。NVB 作为核心代币，AVC 作为 NovaBank 1.0 生态推动力，为用户提供了长期稳定的收益和多样化的参与方式。

NovaBank 不仅是一个创新的去中心化链上银行协议，还是一个完整的加密金融生态。通过算法调节、去中心化治理和多元生态模式，NovaBank 实现了社区与用户的高效结合，极大推动了去中心化金融的发展。

原创｜Odaily星球日报（）

作者｜Wenser（）

10 月 8 日，国庆假期刚刚结束的第一天，A 股的“情绪性牛市”还在继续：今日早间 ，上证指数涨 10.13% ，深证成指涨 12.67% ，创业板指涨 18.44% ；A 股；沪深两市成交额连续第 2 个交易日突破；沪深两市成交额连续第 5 个交易日突破 1 万亿元，用时仅 20 分钟，再创；今日上证指数一度保证突破 3600 点，最终，沪深两市全天成交额合计 34519.39 亿元，较上一日增量 8589.02 亿元。

与此同时，A 股投资热潮的联动影响，也在逐步传递至加密市场：USDT 上午短时下跌约 1% ，暂报 6.9 RMB，与此同时，USDT 兑人民币汇率已跌至 7 以下，低于美元兑人民币汇率，加密市场部分资金已经“出逃”至 A 股等传统金融市场。

正如我们在此前的一文中提到的观点：“受限于较小的市场体量，加密货币本就紧缺的流动性或将进一步回流”，今天的市场表现也侧面佐证了这一点，但另外一方面，A 股的情绪性牛市或将推动相关概念代币的进一步上涨，方便更多资金“加入这次盛宴的边缘角落”。

有鉴于此，Odaily星球日报将于本文对“China 概念”相关代币项目进行简要盘点，供加密读者进行参考。

CFX：“China 概念”最正统的代币项目

提起 CFX，相信很多人都对其耳熟能详，但因其选择了一条颇具挑战性的赛道——“国产公链”，市场更多将其代币视为“ China 概念币”，甚至有人戏称其为“另类 Meme 币”。在此前的香港概念币热潮中，CFX 也被众多海外加密 KOL 视为代表性项目之一。

值得一提的是，Conflux 于 9 月底官方宣布了与 WSPN 达成战略合作的，后续双方将共同发行 Conflux 生态首个原生稳定币 WUSD。据 Conflux 联创元杰此前：“WUSD 将是第一个在 Conflux 上原生发行的稳定币，并将为 CNH 和 HKD 稳定币铺平道路。1. 支持 CFX/WUSD 在 Cex 的交易对并提现到 Conflux espace；2. 支持构建 Conflux 上 Defi 生态系统上的 WUSD 流动性；3. Union Card 合作伙伴支付系统中支持使用 WUSD。”

截止撰稿时，价格为 0.185 美元左右；24 小时交易量约为 5053.5 万美元；市值 8.39 亿美元左右。

NEOONT：“中国团队的公链项目”

曾几何时，中国团队在公链领域也建树颇多，NEO 项目就是当时的“明星项目”之一（立项与 2014 年， 2015 年 6 月于 GitHub 实时开源），ONT 同样也是该团队创建的一个公链项目。据，Ontology（本体）于 2017 年由一家名为 OnChain 的中国公司创建，创始人为 Erik Zhang 和 Da HongFei。彼时，NEO 是一个市值数十亿美元的项目。

就像传统创业领域中人们所信奉的那样：成功团队的新项目总是能够收获更多的关注和资金，ONT 也不例外，尽管随后的故事并不遂人愿，但目前其仍被视为中国团队创立的公链项目，颇具“中国概念属性及基因”。

近期，ONT 项目将目光转向了去中心化身份（DID）领域，并奖池为 7 万美元的 DID 黑客松现已开启；今年 4 月份，其宣布将推出一支，该基金以 ONT 和 ONG 代币的形式分配，旨在加速去中心化身份（DID）解决方案的采用、教育和发展。

截止撰稿时， 价格为 10.25 美元左右；24 小时交易量约为 297.7 万美元；市值 7.2 亿美元左右； 价格为 0.183 美元左右；24 小时交易量约为 105 万美元；市值 1.66 亿美元左右。

ANKR：“中国团队的 InfraDapp”

Web3 基础设施提供商 Ankr 也是一位区块链“老玩家”，该项目由 Chandler Song 和 Ryan Fang 共同创立，于 2017 年首次亮相，并于 2018 年获得来自九鼎 J Lab、DFG、丹华资本、Pantera、NEO Global Capital、OK 资本、UpHonest、BlockVC、节点资本、LinkVC 等机构投出的近 1600 万美元融资。

作为全球知名的节点网络，Ankr 一直都活跃于加密市场，据其显示，目前接入流动性 TVL 总量达 8300 万美元；支持跨链质押 9 种以上的代币；获得 18000+名用户的大力支持与深度信任；其去中心化物理基础设施网络 (DePIN) 节点可确保客户端始终拥有最短的 RPC 请求往返路径，每日 RPC 请求高达 80 亿次；具有 30+分布于全球不同地区的裸机节点；每月提供独立地理位置请求高达 76 万个。

Ankr 最新动态将目光瞄向了 BTC 生态的 L2网络，其和 Asphere 与 Babylon 合作推出 BTC L2 启动服务，通过 Asphere 的 BTC L2 解决方案，任何企业或开发人员现在都可以通过 Asphere 的端到端定制、工程和基础设施无缝启动他们的比特币二层。

截止撰稿时， 价格为 0.026 美元左右；24 小时交易量约为 169 万美元；市值 2.67 亿美元左右。

FIL：“中国概念的去中心化存储基建”

提起“中国概念代币”，此前曾深度“套牢”一批人的 FIL 同样名列其中。作为此前曾因一篇题为《分布式存储打开千亿级市场，深入推动行业数字化转型》的文章而名声大噪的加密货币基础设施层重要项目，打着“充当 IPFS 网络之上的激励层”的去中心化存储网络 FIL 代币曾于 2021 年 4 月一度暴涨至 237 美元，但最终还是不可避免地走入了多数加密货币的“常见戏码”——螺旋下跌。

究其根本，FIL 及背后项目 Filecoin 还是无法与 AWS、Google Cloud 和 Azure 等 Web2 提供商进行直接竞争，其应用场景仍然较为有限。随着 AI 的不断发展，去中心化存储与云服务或许将迎来新的机遇。

近期，FIL 代币相关动态为其与去中心化图形处理单元（GPU）云计算网络 Aethir 达成，将致力于解决 GPU 稀缺问题，通过提供与 Filecoin 去中心化存储网络集成的 GPU 租赁服务来应对人工智能和 Web3 领域日益严峻的挑战。

截止撰稿时，价格为 3.68 美元左右；24 小时交易量约为 1952.6 万美元；市值 21.78 亿美元左右。

小结：“中国概念”再度崛起，A 股影响还将继续

去年，随着香港在加密货币领域展开诸多尝试，并且逐步开放了加密货币交易以及比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 交易等市场功能，因而曾引发一定时期内的“香港概念代币热潮”；而现在，A 股的持续上涨，也在一定程度上催生了加密市场对“中国概念代币及相关项目”的热情态度和持续关注。

通过以上代币的近期价格 K 线图来看，在 10 月 7 日、 8 日近两天，以上代币价格都有不同程度的上涨，而随着国内央行以及监管层面释放的一系列利好，投资热钱的注意力或将持续加码“中国概念资产”。

在加密市场与传统金融市场逐步耦合的今天，A 股的传导影响或许还将继续。

原文作者：Kairos Research

原文编译：Luffy，Foresight News

摘要

本报告旨在从财务角度探索一些最具影响力的 DeFi 协议，包括每个协议的简要技术概述以及对其收入、支出和代币经济学的深入研究。鉴于无法获得定期审计的财务报表，我们使用链上数据、开源报告、治理论坛和与项目团队的对话来估算 Aave、Maker (Sky)、Lido 和 ether.fi。下表展示了我们在整个研究过程中得出的一些重要结论，让读者可以全面了解每个协议的当前状况。虽然市盈率是判断项目高估和低估的常用方法，但稀释、新产品线和未来盈利潜力等关键因素可以更全面地说明问题。

注释： 1、DAI 储蓄利率包含在收入成本中，但 Aave 的安全模块中不包含在内；2、不包括 ether.fi 代币激励，因为它们是空投形式；3、这是一个通过新产品（GHO、Cash 等）的增长率、利率、ETH 价格升值和保证金估算的粗略结果，不应被视为投资建议；4、Aave 目前正在寻求改进代币经济学，包括 AAVE 回购和分配

通过分析可以得出结论，在经过多年的流动性引导和护城河建设后，我们正在见证一些协议转向可持续盈利阶段。例如，Aave 已经到达了一个转折点，连续几个月实现了盈利，并正在通过 GHO 迅速发展出一种新的、保证金更高的贷款产品。ether.fi 尚处于起步阶段，但已积累了超过 60 亿美元的总锁定价值，确保其在规模上跻身前五大 DeFi 协议之列。这家流动性再质押领导者还从 Lido 的一些缺点中吸取了教训，推出了许多其他利率更高的辅助产品，以充分利用其数十亿美元的存款。

问题陈述和定义

自 2020 年 DeFi 兴起以来，链上数据和分析方法工具稳步改善，Dune、Nansen、DefiLlama、TokenTerminal 和 Steakhouse Financial 等公司在创建有关加密协议状态的实时仪表板方面发挥着关键作用。在 Kairos Research，我们认为在行业内培养信誉的一个重要方式是推动跨协议和 DAO 的标准化，以展示财务绩效、健康状况和可持续性。在加密货币中，盈利能力经常被忽视，但价值创造是可持续地协调协议内每个参与者（用户、开发人员、治理和社区）的唯一方法。

以下是我们将在整个研究中使用的一些术语，以尝试标准化每个协议的近似成本。

• 总收入 / 费用：包括协议产生的所有收入，属于协议的用户和协议本身。

• 抽成比例：协议向用户收取的费用百分比。

• 净收入：向协议用户支付费用并扣除收入成本后剩下的协议收入。

• 运营支出：各种协议支出，包括工资、承包商、法律和会计、审计、Gas 成本、补助金和可能的代币激励等。

• 净营业收入：减去协议和代币持有者产生的所有成本（包括与协议运营相关的代币激励）后的净美元数。

• 调整后收益：将一次性费用加回到收益中以更准确地预测未来收益，减去目前未通过收益表达的已知未来成本。

协议概述

我们将对本报告中每个重点协议所提供的核心产品进行详细分析，这些协议涵盖了一系列加密细分领域内的最成熟的协议。

Aave

Aave 是一种「去中心化、非托管的流动性协议，用户可以作为供应商、借款人或清算人参与其中。」供应商存入加密资产，以赚取贷款收益并自己获得借贷能力，这样他们就可以利用或对冲其存入的头寸。借款人要么是寻求杠杆和对冲的超额抵押用户，要么是利用原子闪电贷。借款人必须为他们借入的特定资产支付固定或浮动利率。Aave 的协议费用是未平仓（未实现）、已平仓或已清算仓位支付的利息总额，然后在贷方 / 供应商（90% ）和 Aave DAO 国库（10% ）之间分配。此外，当仓位突破其规定的贷款价值比上限时，Aave 将允许「清算人」进行平仓清算。每项资产都有自己的清算罚款，然后在清算人（90% ）和 Aave DAO 财库（10% ）之间分配。Aave 提供的新产品 GHO 是一种超额抵押、加密货币支持的稳定币。 GHO 的引入使得 Aave 在提供贷款时无需依赖第三方稳定币供应商，从而使他们在利率方面拥有更大的灵活性。另外，GHO 削减了中间人并使得 Aave 可以从未偿还的 GHO 贷款中获得全部的借款利息。

Aave 通过 Tokenlogic 仪表板透明地展示 DAO 的所有收入、支出等数据。我们提取 8 月 1 日至 9 月 12 日的「财政收入」数据，并将这些数字年化，得出净收入是 8940 万美元。为了得出总收入数字，我们依靠 TokenTerminal 的损益表数据来估计利润率。我们对 2025 年的预测主要基于假设，包括加密资产价格的上升趋势将导致借贷能力的提高。此外，在我们的模型中，Aave 的净利润率有所增加，这是因为 GHO 可能会取代第三方稳定币，以及协议安全模块的改进，这将在后面进一步解释。

加密货币的领先借贷市场有望在 2024 年迎来第一个盈利年。多种迹象都表明了 Aave 的盈利潜力：供应商激励措施已经枯竭，活跃贷款继续呈上升趋势，活跃借款金额超过 60 亿美元。Aave 显然是流动性质押和重新质押市场的巨大受益者，因为用户存入 LST/LRT，借出 ETH，将 ETH 换成流动性质押代币，然后再次重复相同的过程。这个循环允许 Aave 用户获得净息差（与 LST/LRT 存款相关的 APY – Aave 借款利息），而无需承担巨大的价格风险。截至 2024 年 9 月 12 日，ETH 是 Aave 最大的未偿还借出资产，所有链上的活跃贷款超过 27 亿美元。我们相信，这种由权益证明 + 重新质押概念推动的趋势已经改变了链上借贷市场的格局，以可持续的方式大大提高了 Aave 等协议的利用率。在重新质押推动的循环借贷流行起来之前，这些借贷市场主要由杠杆用户主导，他们往往只会借入稳定币。

GHO 的推出为 Aave 创造了一种新的、保证金更高的借贷产品。它是一种合成稳定币，借贷费用无需支付给供应商。它还允许 DAO 提供略低于市场的利率，从而推动借贷需求。从财务角度来看，GHO 无疑是 Aave 未来需要关注的最重要的部分之一，因为该产品具有：

• 前期成本高（技术、风险和流动性）

• 未来几年，审计、开发工作和流动性激励的成本将慢慢减少

• 相对上行空间较大

• 未偿还的 GHO 供应量为 1.41 亿美元，仅占 Aave 总未偿还贷款额的 2.35% 和 DAI 供应量的 2.7% 

• 目前，Aave 上借出的非 GHO 稳定币（USDC、USDT、DAI）接近 30 亿美元

• 利润率高于 Aave 的借贷市场

• 虽然发行稳定币还需要考虑其他成本，但它应该比需要向第三方稳定币供应商付款更便宜

• MakerDAO 的净收入利润率为 57% ，而 Aave 的利润率为 16.31% 

Aave 协议的原生代币 AAVE 的完全稀释估值 (FDV) 为 27 亿美元，相当于其年收益（预计 2640 万美元）的约 103 倍，但我们认为未来几个月这一数值会发生变化。如上所述，有利的市场条件会增加借贷能力，刺激对杠杆的新需求，并可能伴随着清算收入。最后，即使 GHO 的市场份额增长只是蚕食 Aave 传统借贷市场的结果，它也应该会对利润率产生直接的积极影响。

MakerDAO

MakerDAO（已更名为 Sky）是一个去中心化组织，它支持抵押各种加密货币和现实世界资产来发行稳定币（DAI），这样用户既可以利用自己的资产，又可以让加密经济获得「去中心化」的稳定价值存储。Maker 的协议费用为「稳定费」，稳定费由借款人支付的利息和协议分配给收益资产所产生的收益组成。这些协议费用分配给 MakerDAO 和将 DAI 存入 DAI 储蓄利率 (DSR) 合约的存款人。与 Aave 一样，MakerDAO 也收取清算费。当用户的头寸低于必要的抵押品价值时，资产将通过拍卖流程结清。

MakerDAO 在过去几年中蓬勃发展，这得益于 2021 年投机性波动期间的清算。但随着全球利率上升，MakerDAO 也创造了更可持续、风险更低的业务线，引入新的抵押资产，例如美国国债使 Maker 能够提高资产效率，并产生高于标准 DAI 借贷利率的回报。在探索 DAO 的支出时，我们清楚地了解以下几点：

• DAI 深深扎根于整个加密生态系统（CEX、DeFi），这使得 Maker 避免投入数百万美元的流动性激励。

• DAO 在优先考虑可持续性方面做得非常出色

在整个 2024 年，Maker 有望产生约 8840 万美元的净协议收入。MKR 的估值为 16 亿美元，仅为净收入的 18 倍。2023 年，DAO 投票决定修改协议的代币经济学，将部分收益返还给 MKR 持有者。随着 DAI 持续将借款利率（稳定费）累积到协议中，Maker 积累了系统盈余，他们的目标是将其保持在 5000 万美元左右。Maker 引入智能销毁引擎，利用盈余资金在市场回购 MKR。 根据 Maker Burn， 11% 的 MKR 供应量已被回购并用于销毁、协议自有流动性或金库建设。

Lido

Lido 是以太坊上最大的流动性质押服务提供商。当用户通过 Lido 质押 ETH 时，他们会收到「流动性质押代币」，这样他们既可以避免取消质押的排队等待期，又可以避免无法在 DeFi 中使用质押 ETH 的机会成本。Lido 的协议费用是验证网络所支付的 ETH 收益，分配给质押者（90% ）、节点运营商（5% ）和 Lido DAO 资金库（5% ）。

Lido 是 DeFi 协议的一个有趣案例研究。截至 2024 年 9 月 10 日，他们通过其协议质押了 967 万 ETH，约占整个 ETH 供应量的 8% ，占质押市场份额的 19% 以上，总锁定价值为 220 亿美元。但是，Lido 仍然缺乏盈利能力。可以进行哪些改变以使得 Lido 能够在短期内获得现金流？

仅在过去两年，Lido 就在削减成本方面取得了巨大进步。流动性激励在引导 stETH 方面非常重要，高级用户自然会倾向于 LST，因为它在整个生态系统中流动性最好的。我们相信，随着 stETH 拥有令人印象深刻的护城河，Lido DAO 将能够进一步减少流动性激励。即使削减成本， 700 万美元的盈利可能也不足以证明 LDO 10 亿美元以上的 FDV 是合理的。

在未来几年，Lido 必须寻求扩张收益或削减成本才能达到其估值水平。我们看到了 Lido 的几种潜在增长途径，要么是 ETH 全网质押率从 28.3% 继续上升，要么是 Lido 努力在以太坊生态系统之外扩张。我们认为，在足够长的时间范围内，前者很有可能实现。相比之下，Solana 的质押率为 65.5% ，Sui 为 79.5% ，Avalanche 为 49.2% ，Cosmos Hub 为 61% 。通过将 ETH 质押量翻倍并保持其市场份额，Lido 将能够再产生 5000 万美元以上的净收入。这种假设过于简单化，没有考虑到随着质押率的增加，ETH 发行量奖励会被压缩。虽然 Lido 当前的市场份额增加也是可能的，但我们看到以太坊的社会共识在 2023 年对 Lido 的主导地位产生了严重的怀疑，这标志着其增长速递已达到顶峰。

ether.fi

就 Lido 一样，ether.fi 是一个去中心化的、非托管的质押和再质押平台，为用户的存款发行流动收据代币。ether.fi 的协议费用包括 ETH 质押收益和主动验证服务收入，这些收入用于通过 Eigenlayer 生态系统提供经济安全。ETH 质押收益分配给质押者（90% ）、节点运营商（5% ）和 ether.fi DAO（5% ），然后是 Eigenlayer / 重新质押奖励分配给质押者（80% ）、节点运营商（10% ）和 ether.fi  DAO（10 ％）。ether.fi 有许多其他辅助产品可以产生可观的收入，其中包括「Liquid」，它是一些重新质押和 DeFi 策略库，旨在最大限度地提高存款人的收益。Liquid 对所有存款收取 1-2% 的管理费，这些费用将计入 ether.fi 协议。此外， ether.fi 最近推出了 Cash 借记卡 / 信用卡产品，允许用户使用重新质押的 ETH 在现实生活中进行支付。

截至 2024 年 9 月，ether.fi 是流动性再质押领域无可争议的市场领导者，其再质押和收益产品的 TVL 为 65 亿美元。我们尝试在上述财务报表中使用以下假设来模拟其每种产品的潜在协议收入：

• 假设 ether.fi 当前质押量在今年剩余时间内保持不变，那么 2024 年质押的平均 TVL 约为 40 亿美元

• 今年平均 ETH 质押收益率将下降 3.75% 左右

• EIGEN 上市前 FDV 约为 55 亿美元，重新质押奖励的发放计划为 2024 年 1.66% 和 2025 年 2.34% ，这意味着 ether.fi 从 EIGEN 获得的直接收入为： 2024 年约 3860 万美元和 2025 年约 5440 万美元

• 通过研究 EigenDA、Omni 和其他 AVS 奖励计划，我们估计将向 Eigenlayer 重新质押者支付总计约 3500-4500 万美元的奖励，年收益率为 0.4% 

Cash 是最难建模的收入来源，因为它刚刚推出，而且整个领域缺乏透明的先例。我们与 ether.fi 团队将根据预订需求以及大型信用卡提供商的收入成本对 2025 年做出最佳估计，我们将在未来一年密切关注这一点。

虽然我们知道 ETHFI 代币激励是协议的一项成本，但我们决定将其留在财务报表的底部，原因如下：这些费用由于空投和流动性引导而在前期大量投入，这些费用不是业务发展的必要成本，并且我们相信 EIGEN + AVS 奖励足以抵消 ETHFI 激励的成本。鉴于提款功能已经启用了一段时间，ether.fi 已经出现了严重的净流出，我们认为该协议更接近实现长期可持续的 TVL 目标。

代币价值累积和评分系统

除了简单地评估这些协议的盈利能力之外，还值得探索每个协议的收益最终流向。监管不确定性一直是创造大量收益分配机制的驱动因素。向代币质押者派发股息、回购、代币销毁、国库内积累以及许多其他独特方法已经被采用，试图让代币持有者参与协议发展并有动力参与治理。在代币持有者权利不等于股东权利的行业中，市场参与者必须彻底了解他们的代币在协议中扮演的角色。我们不是律师，也不会对任何分配方法的合法性持任何立场，只是探索市场对每种方法的反应。

稳定币 / ETH 股息：

• 优点：可衡量的福利，更高质量的回报

• 缺点：应税事件、Gas 消耗等

代币回购：

• 优点：免税、持续的购买力、不断增长的资金

• 缺点：容易出现滑点和抢先交易，不保证持有者的回报，资金集中在原生代币上

回购与销毁：

• 优点：与上述相同，增加每个代币的收益

• 缺点：同上 + 无资金增长

国库积累：

• 优点：增加协议运营空间，实现资金多元化，仍由 DAO 参与者控制

• 缺点：对代币持有者没有直接好处

代币经济学显然是一门艺术，而不是一门科学，很难知道将收益分配给代币持有者比之将其再投资，谁更有益。为了简单起见，在一个假设的世界中，协议已经实现了增长的最大化，拥有重新分配收益的代币将提高持有者的内部收益率，并在每次收到某种形式的支出时消除风险。我们将在下面探讨 ETHFI 和 AAVE 的设计和潜在的价值累积，这两者目前都在进行代币经济学改进。

展望未来

Aave

目前，GHO 供应量为 1.42 亿，GHO 的加权平均借入利率为 4.62% ，加权平均 stkGHO 激励支出为 4.52% ，其中 77.38% 的总 GHO 供应量质押在安全模块中。因此，Aave 在价值 1.1 亿美元的 GHO 上赚取 10 个基点，在未质押的 3200 万美元上赚取 4.62% 。考虑到全球利率趋势和 stkAAVE 折扣，GHO 借入利率当然有降至 4.62% 以下的空间，因此我们还增加了对 GHO 影响的预测，分别为 4% 和 3.5% 。未来几年，Aave 应该有很多机会促进 GHO 的增长，下图预测了未偿还 GHO 贷款达到 10 亿美元的路径将如何影响协议收益。

虽然 Aave 具有增长潜力，但 Marc Zeller 还在 Aave 的治理论坛内提出了一项温度检查，以改进协议的支出以及原生代币 AAVE。改进的前提是 Aave 正在迅速成为一个盈利的协议，但目前为不完善的安全模块支付了过高的费用。截至 7 月 25 日，Aave 的安全模块中有 4.24 亿美元，主要由 stkAAVE 和 stkGHO 组成，这两者都是不完善的资产，无法弥补因滑点和脱钩风险造成的坏账。此外，通过代币发行，该协议正在激励 AAVE 的二级流动性，这样如果必须使用 stkAAVE 来弥补坏账，滑点就可以最小化。

如果 DAO 投票决定使用 awETH 和 aUSDC 等 aToken 作为安全模块，同时隔离 stkGHO 以仅偿还 GHO 债务，那么这一概念可能会发生彻底的改变。stkGHO 永远不需要出售来弥补坏账，只需没收和烧毁即可。上述 aToken 流动性极强，构成了协议债务的大部分。如果抵押不足，这些质押的 aToken 可能会被没收和烧毁以弥补坏账。该提案的目标是降低安全模块和流动性激励的支出。Zeller 在下图中进一步解释了 stkAAVE 在新计划下的作用。

如果该提案获得通过，它应该会对 AAVE 代币产生有利影响，因为它将拥有更稳定的需求，同时也将允许持有者获得奖励，而无需承担 stkAAVE 被没收以弥补坏账的风险。我们不确定质押合约的税收影响，但它通过持续的购买力和将代币重新分配给质押者，极大地有利于 AAVE 的长期持有者。

ether.fi

鉴于 ether.fi 在快速创建可持续商业模式方面取得的成功，建立多项盈利举措颇具吸引力。例如，该协议的开发团队和 DAO 行动非常迅速，提议该公司将 Restaking Liquid 产品产生的 25% -50% 的收入回购 ETHFI，用于流动性供应和资金储备。然而，考虑到缺乏 AVS 奖励、前期投入的大量启动成本以及其大部分产品套件都是全新的，使用 2024 年的收益数据来计算公平估值可能是徒劳且复杂的。

ETHFI 代币的 FDV 为 13.4 亿美元，预计今年将实现小幅盈利（流动性激励除外），这使其与 Lido 的 LDO 非常相似。当然 ether.fi 必须经受住时间的考验，该协议有比 Lido 更快的盈利潜力，并且鉴于更广泛的产品的持续成功，其收益上限更高。以下是 AVS 奖励将如何为协议收益做出贡献的保守分析。AVS 奖励收益是重新质押者仅从 AVS 支出中获得的奖励。

正如 Lido 上所看到的，流动性质押 / 再质押是一个竞争激烈的行业，利润相对较薄。ether.fi 已经充分认识到这一局限性，在占据市场份额的同时探索打造更广泛的收益辅助产品。以下是我们认为这些其他产品符合其更广泛的再抵押和收益生成理论的原因。

• Liquid：我们坚信 LRT 高级用户熟悉 DeFi 乐高积木，并希望实现收益最大化，从而吸引他们使用可以自动化其 DeFi 策略的产品。一旦 AVS 奖励真正「上线」，加密经济中将出现数十种风险 / 回报策略和一种新的原生收益形式。

• Cash：与 LST 类似，LRT 是一种比普通 ETH 更优越的抵押品形式，它们具有足够的流动性。用户既可以使用流动性再抵押作为有收益的支票账户，也可以以几乎零成本借入资产用于日常支出。